公募基金重仓股20年来的变迁，折射产业发展变迁。

20年前，公募基金的重仓股是石化、钢铁、汽车、电力、银行等“五朵金花”，如今则是贵州茅台、宁德时代、隆基绿能等消费股和科技股的天下；20年前，基建投资是推动经济发展的火车头，如今消费和科技创新是经济发展的重要驱动力。

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20年来，基金经理的投资理念，也从追捧趋势转变为崇尚价值投资。

基金重仓股之变：从“五朵金花”到消费科技

天相投顾数据显示，截至2022年二季度末，贵州茅台战胜宁德时代，重回公募基金头号重仓股宝座。在此之前，宁德时代已经连续四个季度占据首位。

今年二季度公募基金前十大重仓股，除了贵州茅台和宁德时代，还有隆基绿能、五粮液、泸州老窖、药明康德、山西汾酒、美团、比亚迪和华友钴业。从上述公司所属行业看，白酒行业占了4家、新能源行业占了4家，互联网和医药行业各占1家。公募基金的布局路线已然清晰：聚焦消费和科技。

过去20年公募基金重仓股的变化，可以反映社会发展的变迁。

2003年初，公募基金前十大重仓股是招商银行、宝钢股份、上海机场、上汽集团、中国联通、浦发银行、中国石化、华能国际、盐田港和上港集团。在接下来的几年里，扬子石化、长江电力、中集集团、万科A、华侨城等也曾经挤进公募基金前十大重仓股行列。

2004年底，贵州茅台首次挤进公募基金前十大重仓股，这对消费股来说是史无前例的。此后数年，贵州茅台一直是公募基金前十大重仓股。2011年二季度末，贵州茅台首次登顶，成为公募基金头号重仓股。

从2007年开始，随着金融股的批量上市，中国平安、中信证券、平安银行、兴业银行等成为公募基金前十大重仓股。2009年底，在公募基金前十大重仓股中，除了贵州茅台和苏宁电器，其他都是金融股。准确地说，除了中国平安和中信证券，其余的金融股全是银行股。这是公募基金和银行股关系最密切的时刻。

在2015年的成长股牛市中，东方财富、恒生电子、航天信息等一度受到公募基金的宠爱，但金融股依然是公募基金的持仓重心。2015年底，公募基金前十大重仓股，除了万科A，几乎都是金融股。

2016年开启“漂亮50”行情，消费股步入舞台的中央。2017年底，公募基金前十大重仓股中，有6只是消费股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、格力电器、美的集团。

2020年二季度末，伴随新能源革命浪潮的开启，光伏龙头隆基股份和电池龙头宁德时代，开始进入公募基金重仓股行列。穿插其中的，还有药明康德和迈瑞医疗等。

经济驱动力之变：从投资拉动到科技消费推动

2009年初，政府陆续推出产业振兴规划，大幅增强了市场对经济企稳的信心。地方政府也纷纷制定了庞大的基建计划，银行为配合政府投资计划，为新建项目提供大量贷款。

“这也是2009年基金重仓股几乎全是金融股的重要原因。”华南某公募基金经理分析道。

从2016年开始，消费和科技逐渐成为推动经济发展的重要驱动力，这两个行业的龙头股开始成为基金的重仓股，金融和地产板块逐渐淡出。贵州茅台成为A股市值龙头，宁德时代和隆基股份成为公募心头好，就是消费和科技兴起的代表。

从过去几年的市场表现看，新能源是推动市场前行的火车头，不管是新能源汽车还是光伏、风电，都处于加速渗透阶段。

对于资本来说，追逐更高回报永远是原动力。基金经理在布局时，总会选择潜在回报最大的地方。

2019年，广发基金副总经理刘格菘管理的广发双擎升级基金，勇夺当年主动权益型基金冠军。在刘格菘看来，投资中最大的贝塔来自时代背景。过去的互联网浪潮、智能手机浪潮都诞生了一大批大市值的优秀企业，未来科技创新、高端制造将引领经济发展进入新的阶段，上述领域也将涌现一批牛股。

在刘格菘看来，产业集群效应决定了创新发展的效率。“我们可以清晰地看到，近年来在智能手机产业链、新能源产业链、汽车智能化产业链、互联网应用产业链等产业集群效应突出的方向上，中国的创新效率领先全球。”

投资理念之变：从追捧趋势到崇尚价值投资

20年一瞬间，基金经理对价值的理解也在不断进化。

第一代公募基金经理徐智麟告诉记者，投资离不开所处的时代，基金经理买入的标的，几乎都是当时经济发展的主流标的。他早期买入的标的，包括上海汽车、虹桥机场等。

2005年，富国基金的陈戈在接手管理富国天益基金后，就锚定消费升级这条主线，长期重仓贵州茅台、云南白药、苏宁云商等公司，这也让他在接下来的9年任期内，获得了357.53%的高额回报。

20年前，中国经济飞速发展需要完备的基础设施，钢铁、水泥、石化、电力等获得了爆发式增长。长安基金副总经理徐小勇回忆道：“那是基建重工业大发展的时代，三一重工、中联重工等公司雄心万丈。”

在2013年至2015年的成长股行情中，一批年轻的基金经理风光无限。风水轮流转。几年之后，价值股王者归来。在2014年备感煎熬的陈光明，如今已成为价值投资的代言人。在2015年牛市中，坐在办公室角落里受到冷落的萧楠和张坤，在2017年及之后的几年迎来了高光时刻。

对于基金经理来说，把握住时代发展的脉搏是最重要的。时光荏苒，徐智麟如今依然活跃在资本市场上，但他买入的标的，与以前有了很大区别，消费和科技是他现在布局的重点。早在几年前，他就买了特斯拉汽车，也顺带买了特斯拉股票。

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