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“管鲍之交”的投资启示
2023-08-04 21:22:07 来源:证券时报·e公司 编辑:news2020

在中国历史上,有一段非常有名的故事,叫“管鲍之交”。在战国时代,当管仲成为齐国的国相、统领齐国走向富强以后,管仲对于曾经给予自己莫大帮助的鲍叔牙,说了这样一段评价:

“吾始困时,尝与鲍叔贾,分财利多自与,鲍叔不以我为贪,知我贫也。吾尝为鲍叔谋事而更穷困,鲍叔不以我为愚,知时有利不利也。吾尝三仕三见逐于君,鲍叔不以我为不肖,知我不遇时。吾尝三战三走,鲍叔不以我怯,知我有老母也。公子纠败,召忽死之,吾幽囚受辱,鲍叔不以我为无耻,知我不羞小节,而耻功名不显于天下也。生我者父母,知我者鲍子也。”


【资料图】

管鲍之交中的两个要素:动机与时运

在这段话里,管仲说了自己做得很糟糕的五件事情,分别是做生意多给自己分钱、帮鲍叔牙做事结果栽了、被公务员队伍开除过三次(三仕三见逐于君)、上战场打仗逃跑了三次(三战三走)、政治斗争失败不肯以身殉主。

想想看,如果我们身边有这么一个朋友,不会搞钱、做事也不会、胆子又小,还是个投降派,我们怎么看他?简直就是窝囊废一个对不对?结果,鲍叔牙透过这一切,看到了背后的两个要素:动机、时运。

看清了动机和时运,鲍叔牙就理解了管仲为什么五次做事五次糟糕:要么是动机善良,和传统理解却相违背(比如打仗逃跑不是因为胆小,是怕自己死了老娘没人养),要么是时运不济。总而言之一句话,管仲其实是个能干的好人,只是他的动机和时运总是不凑巧罢了。

在透彻理解管仲以后,鲍叔牙毅然向齐桓公推荐管仲为相。于是,齐国由此富强,齐桓公成为春秋五霸之一,而鲍叔牙自己也得到了很好的回报。《史记》记载他“子孙世禄于齐,有封邑者十余世,常为名大夫”。十几代鲍叔牙的子孙,都因此成为齐国的贵族。

这比今天拼命鸡娃,指望孩子考个好大学就算完事的家长们,可是高明了太多。

看透投资中的动机

在管鲍之交的故事里,我们看到两个非常重要的因素:动机、时运。也就是说,要理解一个人、一件事,我们不能光看现象本身,而是必须先理解其背后的动机、时运。

在资本市场里,事情也是一样:要理解资本市场,必须理解其中的动机、时运。

这里,首先让我们来说说动机。

说到动机,资本市场里有一句经典哲言:“屁股决定脑袋,仓位决定观点。”当你问一位投资者“市场会怎样”时,绝大多数时候你无法得到真正理性、超脱事外的回答。

一般的结果一定是这样:如果这位投资者满仓,他就会告诉你“市场会很好”,反之则会告诉你“市场糟糕透了,千万别投资”。毕竟,有谁会认为市场会很好,自己却不买,或者认为市场要暴跌,自己还满仓呢?

这种“罔顾事实、誓死捍卫自己仓位”的现象,原因就来自于动机。人总是有动机把自己的行为描述成正确的,因此满仓的人一定看多,空仓的人一定看空,也就成为几乎颠扑不破的真理了。

而正是由于这种现象,导致对市场观点的调研,几乎没有准确性可言,或者几乎都是反向指标。

当大比例的投资者看多市场时,意味着他们的账户里几乎都是股票,没有现金。那么既然大家都没有现金,新增的资金又在哪里呢?又有谁有钱推高市场呢?而且当大家手里都是一把股票的时候,砸起盘来可是子弹充足。

反之,当大部分投资者看空市场时,打开他们的账户,你一定会发现他们没有多少股票,却有大把现金。没人有股票可以卖,一堆现金等着买,这样的市场往往机会远大于风险。

所以,下次当你看到“90%的投资者看空市场”这样的消息时,你会害怕,还是开心?只分析现象,你一定会害怕,这么多人都看空!但是分析一下现象背后的动机,你就会感到非常高兴。

再比如,在新媒体时代,我们会看到很多分析市场的“小作文”。这些小文章有一些共同点,比如经常危言耸听,听起来头头是道,但是看完了也不知道是谁写的(往往用了一个笔名),仔细分析发现其中逻辑漏洞百出。

每次有朋友拿着这样的“小作文”来找我,问我写得有没有道理,我都会让他先等一下:在分析这篇文章以前,你先告诉我,你想过没有,这个作者为什么要写这篇文章?是真想把事情讲清楚、带给你智慧,还是打算用迎合时事的惊悚分析吸引流量,从而赚广告费之类的收入?明白了很多文章背后的动机,我们就可以节省不少脑细胞。

对于金融产品的销售来说,很多时候事情也是一样。为什么理财经理卖这个产品给你?他卖产品给你的动机是什么?是为了你的资产增值,所以从几千上万个产品里精挑细选了这一个给你,还是因为最近接到了这个产品的销售任务?或者因为这个产品的佣金率,在最近推销的产品里算比较高的?

同样,对于基金投资来说,为什么我非常看重大金额、大比例的基金经理自购?原因也是来自动机。

即使我们无法了解一位基金经理在做投资时,背后的动机究竟是为持有人赚钱,还是为了给证券公司多赚佣金,还是为了追上短期排名,抑或是为了保住饭碗,但是如果这位基金经理自己大金额、大比例申购了自己的基金,那么他为基金长期净值着想的动机,就一定会更强。

所以,我们分析资本市场的各种现象时,先看透背后的动机,许多事情就会变得清晰透彻起来。

明白市场里的时运

说完了动机,我们再来看时运。

在“管鲍之交”的历史典故中,管仲五次糟糕的表现,三次是因为背后特殊的动机,两次则是因为时运不济(谋事而更穷困、三仕三见逐于君)。在投资工作中,“时运”也是非常重要的决定因素。

说起来,资本市场一个奥妙的地方就在于,赚钱的投资不一定是好投资,可能只是运气好罢了。反过来,不赚钱、甚至亏钱的投资,也不一定是差投资,可能只是运气糟糕罢了。

这种“赚钱亏钱”和“运气好坏”之间复杂的关系,让不少投资者感到困惑。不过,反过来想想,如果赚钱的投资都一定是好投资、亏钱的投资就一定是差投资,那么投资岂不是太容易了吗?我就买最近业绩最好的那个基金就行了呀!在2020年基金大牛市里,许多投资者就是这样想的,后来的结果大家都知道了。

对于几乎所有优秀的投资者来说,他们的投资生涯中,都一定会经历糟糕投资带来的逆风期,没有谁的人生注定一帆风顺。

比如,沃伦·巴菲特所掌管的伯克希尔·哈撒韦公司,尽管创下了人类历史上最伟大的投资奇迹之一,但是其股票价格在1972年~1975年之间的表现简直惨不忍睹,这4年的回报率分别是8.1%、-2.5%、-48.7%、2.5%。整整4年,累计亏损了44.6%。

假如有一位基金经理,在4年的时间里把我们的钱亏掉了44.6%,还跟我们说什么价值投资、市场短期无效、基本面其实在增长(这4年里伯克希尔·哈撒韦公司的净资产实际增长了63.9%),我们肯定全部赎回!

结果,在这糟糕的4年之后,从1976年到2023年(截至8月3日),伯克希尔·哈撒韦公司的股票价格上涨了1.32万倍。

语到文末,感谢中华文明的源远流长,让几千年前“管鲍之交”中闪耀的人类智慧,到今天仍然能为我们所用。面对资本市场中变化万千的现象,如果能看透其背后的动机和时运,我们就能在许多时候做到洞若观火,从而让我们的投资立于不败之地。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

责编:彭勃

校对:姚远

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