去年底以来，信用债一级市场频频遭遇冲击。

2022年11月和12月连续两月净融资规模为负，Wind数据显示，12月信用债净融资规模为-6078.69亿元，创下2015年以来新低。虽然进入2023年以后，连续两周信用债净融资额为正，Wind数据显示，本周信用债累计发行3826.47亿元，净融资额高达1543.51亿元。

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但是不少市场人士认为，春节提前等因素导致短期信用债发行规模走高，展望2023年全年信用债净融资规模下降趋势难以扭转。

信用债发行规模减少

2022年四季度以来，信用债一级市场频频遭遇冲击。最初的征兆是取消发行增多。Wind数据显示，11月超过100只信用债取消发行，总规模达到913.90亿元。到了12月，取消发行的债券进一步增加，当月取消发行1179.98亿元。

取消发行增多的背后，是跌宕起伏的市场利率。德邦证券固定收益首席分析师徐亮此前也对记者表示，市场波动带来了多个因素变化，从而影响一级市场发行。他指出，11月以来，无风险利率快速上行，信用债利差也大幅上行，推升融资成本，发行人会主动取消发行，以观望更好的发债窗口。同时，债市调整下，大幅回撤造成机构赎回压力增大，投资者对信用债的配置需求减弱，供给也相应调整。此外，流动性因素亦有影响，市场货币流动性宽松预期降温，债券市场融资阻力上升，部分发行人选择取消发行。

取消发行增多改变了此前信用债月度净融资额连续多月为正的态势。12月份信用债共发行7029.97，其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行3237.72亿元、1936.46亿元和1307.60亿元。净融资方面，12月份信用债净融资为-6078.69亿元，规模缩减至2015年以来最低水平。

整体来看，2022年信用债发行量总计11.89万亿元，较去年减少6500万亿元，净融资额9900亿元，较去年减少9800亿元。四季度发行规模为2.61万亿元，为全年最低，较2021年也下降了5400亿元。

从净融资节奏看，前三季度净融资规模为正，第四季度净融资规模由正转负。2022年一至四季度净融资额分别为1.11万亿元、0.42万亿元、0.095万亿元、-0.61万亿元，四季度相比2021年减少了1.10万亿元。

“开门红”难挡下行趋势

虽然去年年底信用债一级市场惨不忍睹，但是2023年的开年却是一个“开门红”。开年第一周，非金融企业信用债单周发行规模1800亿元，环比上周增加872亿元；净融资规模945亿元，环比上周增加3276亿元。其中，城投债发行规模1244亿元，环比上周增加823亿元；净融资规模708亿元，环比上周增加1197亿元。产业债发行规模仅有556亿元，小幅度增加49亿元；但是净融资规模237亿元，环比2022年最后一周增加2078亿元。

进入第二周之后，信用债一级市场仍然保持了比较好的趋势。Wind数据显示，本周信用债累计发行3826.47亿元，净融资额高达1543.51亿元。

“新年信用债发行规模增加有一些外部因素的影响。”一家券商的固收首席分析师对券商中国记者表示，去年11月和12月有大量取消发行，在市场稳定之后开始恢复，导致今年1月实际发行量有所增加，净融资额快速攀升。

另一位债券市场研究人士则指出，年初是信用债发行的“高光”时间，整体规模都相对较高，进入年报季后会开始减少。今年春节提前，导致不少加快了年初的发行节奏，使得短期内发行规模和净融资都快速增长。

渤海证券分析师李济安表示，从1月首周看，各期限发行指导利率多数下行。在上期低基数效应下，信用债发行总量环比大幅上升，净融资额环比增加，各品种净融资额均增加且由负转正。同时，信用债收益率整体下行，产业债中高等级、城投债高等级短期限品种出现被抢配现象，信用利差收窄至历史中低分位，理财赎回潮的冲击料将逐渐消退。

对于2023年全年的情况，前述券商分析师表示，2023年市场利率中枢走高的趋势难以改变，企业会改变发行节奏减少发债规模。同时，由于贷款等融资成本下行，一部分发债需求被消解，全年净融资相比2022年难以增长。

国元证券总量负责人杨为敩则指出，就信用债市场而言，2023年供给能否放量则会受制如下问题。一方面是城投融资监管能否放松，2023年低评级的城投债供给仍会延续下降趋势，高息资产配置机会或许会进一步减少。另一方面是产业债能否放量，“展望2023年，在海外经济衰退出口增速放缓下，我们预计制造业融资需求将会放缓，周期类产业主体会延续资产负债表修复路径，但大宗商品价格回落下，或许被动融资需求会有所增加，但整体偏弱。产业债的放量将会由房企重演周期产业债2021年下半年度的融资修复表现所主导。”

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