企业上市导致一级市场投资者浮亏惨重并不鲜见，但都不及上周港股卫龙（09985 HK）上市这么惨烈，卫龙挂牌价就让重仓的知名机构亏损一半。

12月15日挂牌后，卫龙当天股价破发，下跌1.76%，此后两天还继续下跌8.68%和3.28%，这意味着这些知名机构继续血亏。其中包括腾讯、CPE源峰、高瓴、红杉、云锋等投资老手，他们2021年5月给卫龙投了6.59亿美元Pre-IPO轮融资，这是卫龙食品成立20多年来首次公开融资。卫龙当时估值达94亿美元（约654亿人民币）。

一年半过去，卫龙到香港IPO，价格是按照发行下限定，说明投资者并不认可，发行市值也只有244亿港元出头，这时候卫龙找到机构帮忙，包括阳光保险等买走了发行量的一半以上，募资净额为8.99亿港元。现在这些以发行价进入的股东们，也套了进来。

(资料图片)

也幸亏港股投资者不买账，卫龙给投资者带来的损失才有所下降。卫龙2021年下半年10亿美元，本次募资计划是5亿美元，最终实际募资额可以说是脚踝斩。从募资上看，卫龙的管理层对公司非常有自信，对公司到底值多少钱有一种盲目乐观。

从卫龙募资和上市来看，企业比较强势，他们挑选的都是最顶级的投资者，这些投资者都有很多知名投资成功案例，腾讯很少投资卫龙这样和他们主业距离较远的企业。也幸亏这些企业签订了估值协议，卫龙上市时因为估值下降对他们有所补偿，降低了损失。

这次投资血案说明，即使最聪明的投资者，在哄抢的氛围下，也有可能入股价格过高。企业在这种情况下成为反选者，他们有资格对投资机构挑三拣四，投资机构反而没了话语权。

这跟当时的融资环境也有关系，互联网投资熄火后，市场寻找新机会，新消费投资火热，去年6月周黑鸭股价冲上历史高点，二级市场当时正在追捧食品饮料行业，带动一级市场的资金对卫龙、喜茶、元气森林等休闲食品追捧，很多资金连获得投资额度的机会都没有，直接推高了包括卫龙食品的估值。

卫龙之前，已经有新消费泡沫破灭，比如2021年1月，奈雪的茶完成了C轮1亿多美金的融资，领投方为亚洲知名PE机构太盟投资集团（PAG）。这也是太盟投资第一次出手国内新茶饮品牌。当时奈雪的茶估值近20亿美金，约合130亿人民币。奈雪的茶上市时市值达到了340亿，不过目前总市值不到120亿港元。2021年一级市场入股的投资者已经亏了。

卫龙是一家很传统的生产制造销售类公司，公司有很强的家族企业特点，管理层基本上都是亲戚关系，在辣条这个行业打响后，慢慢有了名气，有点不同的是，这家企业愿意聘请明星代言，而且能在话题制造上找到方法，和热门话题产生关联，让品牌显得比较年轻现代化。

但是剥去这些外观，这是一家食品制造公司，依赖线下门店渠道，不同点是这家公司增长比较迅速，2019年-2021年，卫龙营收分别为33.85亿元、41.2亿元和48亿元，年复合增长率约19.1%，同期行业是4.2%的年均增长水平。同期，卫龙净利润为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，对应的净利率是19.4%、19.9%、17.2%，远超行业平均水平。

不过现在卫龙迎来了不少竞争对手，这些对手也懂营销，懂管理，很多都是不愁融资的上市公司，卫龙的竞争优势可能因此而下降。

从各种小吃到拉面，投资者总是给新消费太过美好的想象，特别是能快速复制连锁起来的企业，动辄以肯德基、麦当劳、星巴克的前景来进行臆测。

这其实并不现实，用比较传统的方法估值才比较符合客观情况。好在卫龙现在年净利润折合市盈率在20倍上下，已经有了估值基础，这可能才是其股价的支撑因素。

标签： 一级市场 二级市场 投资机构