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价值投资的真谛-新要闻
2022-10-21 20:43:14 来源:证券时报·e公司 编辑:news2020

我刚从事投资工作的时候,经常听到人们讨论市场,主要关注点是股价、指数点位、基金净值等,偶尔也会有人提到基本面。但是,这个基本面往往被淹没在一堆其他的“面”里,比如消息面、资金面、技术面、政策面,似乎基本面只是众多关注点中的一个方面罢了。


(资料图片仅供参考)

以上所说,就是股票市场的常见状态。人们以为,股票市场中真正的财富,是由股价,以及以股价为基础所构成的指数点位、基金净值所组成的。而企业的基本面,也就是企业的真实经营状态、财务报表数据、有效资产等等,只不过是解释股价的一个方面。

多年以后,我才明白,这种“股价最重要”、“基本面只是诸多影响股价因素之一”的理论,真是大错特错了。

基本面是投资的价值所在

当我们投资一家公司时,我们获得的价值,与我们付出了多少钱,或者别人给这家公司报价多少,其实毫无关系。

在购买股权时,投资者获得的真正价值,无非就是这家企业这部分股权本身的商业价值。别人或者市场愿意给这部分股权什么样的报价,和这部分股权到底值多少钱,其实一点关系都没有。

但是,为什么到了股票市场,事情就会变得不一样呢?

为什么股票市场有着比股权市场更加活跃的报价?难道我们就应该认为,股票市场的价值是依托在股价上,而不是依托在企业的真正价值——基本面上?

一个聪明的投资者应该意识到,巴菲特的那句名言“价格是你付出的,而价值才是你得到的”,才是市场上的真理。

当我们花钱买了一家公司的部分股权时,不论这种交易行为,是发生在线下(股权交易市场、产权交易所),还是线上(公开股票交易市场),事情的本质都不会有一点点改变。我们在交易中所出的价格,和别人对我们买到的股票所给出的价格,和这笔交易带来的真正价值,其实毫无关系。

当一家公司的盈利是100元时,市场给出100倍的PE估值,这家公司的市值就是1万元。市场给出3倍的PE估值,市值就是300元。但是,公司的盈利会因为这种报价改变吗?基本上不会。(在反身性的作用下会有小幅改变,但是幅度一般不大,在此不论。)

所以说,当股价改变时,公司还是那个公司,价值还是那个价值,只是有些人给的报价不同罢了。

找到价值的锚

在参加工作多年以后,当明白了股价只是投资组合价值之上的浮云,只有投资组合本身的商业价值才是真正到手的东西以后,我如大梦初醒般,开始从另一个视角看待证券市场。

在短期,股票上涨代表价值增加,下跌代表价值消失吗?不,它们之间一点关系都没有。股票价格上涨,代表市场情绪高昂,反之代表市场情绪低沉,仅此而已,和价值一点关系都没有。

在短期,当股票指数上涨或下跌以后,价值会随之改变吗?也不会。股票指数是由无数股票价格所构成的,本身也是一个价格指数。它的变化,和价值多少,毫无关系。

在短期,当基金净值上涨或下跌的时候,价值在改变吗?这件事情得分开看。如果基金净值上涨,只是由于持仓股票的估值改变,那么基金净值上涨就和股票价格变动一样,只是情绪的波动。而如果净值上涨来自投资经理的交易导致的价值增加,那么另当别论。

当一只股票,从10元涨到20元,估值从30倍PE上涨到60倍时,聪明的投资者不会沾沾自喜,他会看到危险。而当一只基金的净值,从2元下跌到1元,同时其投资组合对应的盈利却稳定在0.1元时,聪明的投资者也会知道,现在基金的PE只有10倍,投资价值变得更加凸显。

当我们能够从“价值才是我们所得到的、价格只是市场情绪的反映”这个角度来思考股票投资时,投资者才会找到自己投资的真正的“锚”。

所以说,对于价值投资者而言,我们要做到“举世誉之而不加劝,举世非之而不加沮”,只衡量价值,不衡量股价。中国古老文化的人文精神,在今天发源于西方市场经济的价值投资上,竟然得到了完美的再现。

投资者需要自己的数据

如果投资者能够从价值而不是价格角度,看待自己投资组合,一定不会满足于一般股票交易系统所提供的数据。

这种市面上常见的股票数据,往往会很明确地告诉你许多信息,比如你的股票账户中所包含的股票组合,现在市值是多少,比去年变化了多少,打败了多少投资者,等等。这些数据往往简单易懂,让人一目了然。

但是,这些数据不会告诉你,你的账户现在所拥有的证券,对应的净资产是多少,每年净利润是多少,股息是多少,这些基本面的数据比去年变动了多少,等等。

同时,聪明的投资者,也不会满足于绝大多数基金提供的报表。这些报表往往会告诉你,基金净值是多少、投资组合包含了哪些股票,但是不会告诉你,这些股票的基本面加在一起是多少。

同样的,聪明的价值投资者也不会满足于股票指数的点位播报。比如说,“今年沪深300指数,比去年上涨了20%”,这个数据并不完善。我们更希望得到的数据是这样的:“今年沪深300指数比去年上涨了20%,其中净利润上涨8%、PE上涨11%;股息上涨10%、股息率上涨9%;净资产上涨9%、市净率上涨11%。由此可见,这是一个基本面和估值同时抬升的行情。”

对于明白了“价值才是最重要的、价格只不过是浮云”的投资者来说,以上这些基于价值的数据,并不容易取得。原因很简单,这个市场中绝大多数投资者,并不关心这些基本面的数据,因此相应的计算也就比较少。

在这一点上,巴菲特做得非常优秀。在伯克希尔·哈撒韦公司几十年来的年报中,放在最前面的,永远就是公司的基本面数据(他主要使用净资产这一个指标)。

不过,感谢现代计算机技术的成熟,以上这些基本面的数据虽然不是随手可得,但是只要我们沉下心来,用Excel表稍加计算,这些数据都是很容易获得的。

只要有了这些基本面数据,在面对变幻莫测的股价、指数点位、基金净值时,价值投资者就能做到“知其然、又知其所以然”,不仅知道这些市场价格的变化,并且熟知背后基本面的变动。

利用市场

在看透了价格、搞清楚价值以后,投资者所要做的最后一件事,就是利用市场。

当市场以低廉的价格,甩卖很有价值的资产时,为什么不成人之美,顺手接下呢?当市场以高昂的价格抢购盈利能力并没有那么强的资产时,为什么不顺水推舟,卖给它算了呢?

在股票市场一买一卖的交易之中,短视的人们看到的,是股价的变动。他们总是以为,只有短期在股价上低买高卖,3块钱买进来4块钱卖掉,才是赚钱。

但是,对于交易,聪明的价值投资者却有着完全不同的理解。交易的目的,绝对不是赚短期利润、抓住一阵股价上涨、躲开一阵股价下跌。交易真正的目的,在于低价买入好资产,高价卖出不值这么多钱的资产。

在这基于价值的一买一卖之中,聪明的投资者利用市场的无知,一步步增加自己投资组合的价值,而对于股票价格的波动则视若浮云。

这种价值的增加,在短期看来并没有什么效果,资产的价格在短期和价值的增加似乎毫无关系。但是,在多年以后,当价值的增加累积到一定程度时,价格随之而来的增长,则是必然发生的。

“忘记价格,搞清价值,利用市场。”学会这三句话的投资者,可谓领悟了价值投资的真谛。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

责编:彭勃

校对:高源

标签: 基金净值 股票市场 投资组合

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